Казахстан - лидер по доходности среди IG-стран, но рынок требует премии за риск

Май 2025 года стал поворотной точкой для казахстанского долгового рынка. Согласно последнему отчету Bank of America Global Research, Казахстан показал лучшую доходность среди всех стран с инвестиционным рейтингом (IG) на развивающихся рынках: +0.9% месяц к месяцу, сообщает Zakon.kz.

Однако этот результат сопровождается тревожным сигналом: несмотря на рост доходности, Казахстан остался единственным рынком, где спреды IG бумаг не сузились, а напротив – расширились на 36 базисных пунктов, – констатирует телеграм-канал "Комментарий".

В то время как другие IG-страны, включая Перу (-96 б.п.) и Турцию (-53 б.п.), продемонстрировали значительное сужение спредов (уменьшение разницы доходности их облигаций по сравнению с безрисковыми активами, – прим.ред.), Казахстан оказался на противоположной траектории. Это расширение спредов означает, что инвесторы требуют более высокую доходность за риск вложений в казахстанские бумаги, что отражает рост восприятия странового риска, – отмечают аналитики.

Фото: Bank of America Global Research

Справка. IG (Investment Grade) – это страны с инвестиционным кредитным рейтингом, который присваивается международными рейтинговыми агентствами и означает высокую кредитоспособность и низкий риск дефолта. Такие страны считаются более надежными для инвесторов и имеют доступ к более выгодным условиям заимствования. Спред – это разница между доходностью облигаций определенного эмитента и доходностью безрисковых государственных облигаций. Сужение спредов говорит о снижении риска и повышении доверия инвесторов, а расширение OAS (option-adjusted spread) – о росте риска, поскольку OAS учитывает влияние опционов и других факторов на доходность облигаций.

"Несмотря на высокую доходность казахстанских IG бумаг, инвесторы остаются осторожными. Один из ключевых факторов – обесценение национальной валюты: тенге подвержен колебаниям из-за зависимости от цен на нефть и внешней торговли. Также играет роль политическая и регуляторная неопределенность, рынок может быстро меняться под давлением государства".Комментарий

BofA ставит Казахстан рядом с Чехией и Перу – в группе IG-стран, у которых спред превышает 150 б.п. при средней дюрации около 4,5 лет (дюрация — это показатель средней взвешенной продолжительности срока до погашения облигаций, который отражает чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок: чем выше дюрация, тем выше риск изменения цены при колебаниях ставок – прим.ред.).

Для сравнения: IG-бумаги таких стран, как Малайзия (OAS ниже 100 б.п., дюрация около 7 лет), Сингапур, Южная Корея и Индия, располагаются значительно ближе к "безрисковой" части шкалы. Казахстан же балансирует между доходностью и недоверием – по сути, рынок расценивает его риски выше, чем у большинства других IG-эмитентов.

Отметим, что IG-бумаги – это облигации, выпущенные странами или компаниями с инвестиционным рейтингом, которые считаются надежными и менее рискованными по сравнению с высокодоходными (HY) бумагами.

И вот как раз в сегменте высокодоходных (HY) бумаг ситуация выглядит умеренно позитивно: спреды казахстанских HY-бумаг сузились на 51 б.п., что ниже, чем у Индонезии (-95 б.п.), Южной Африки (-84 б.п.) и Индии (-72 б.п.). Это указывает на избирательный спрос и осторожность инвесторов по отношению к более рискованным активам.

Таким образом, аналитики видят фундаментальные уязвимости: Казахстан остается глубоко зависимым от сырьевого экспорта, в первую очередь нефти, что усиливает чувствительность экономики к глобальным ценовым колебаниям. Волатильность тенге, политическая и регуляторная неопределенность, узкий и малоликвидный рынок IG-облигаций, а также геополитическая близость к России и Китаю усиливают настороженность инвесторов. Так что наша страна для инвесторов, ищущих баланс между доходностью и стабильностью, остается "рынком возможностей и предостережений" одновременно.

Ранее мы сообщили, что в Казахстане обновлены правила выпуска ценных бумаг местными исполнительными органами.